SK이노 '장용호호' 출항부터 중복상장 해법 과제 부상

[아이뉴스24 이한얼 기자] 재무구조 개선이라는 특명을 안고 취임한 장용호 SK이노베이션 총괄 사장이 출발부터 커다란 암초를 만났다. 재무개선을 위해 추진 중인 자회사 상장에 대한 정부와 시장의 부정적 기류가 그것이다.

이재명 대통령이 중복상장 문제에 메스를 들이대겠다는 강한 의지를 거듭 피력하면서, 이를 돌파할 해법을 찾는 일이 최대 당면 과제가 된 것이다.

12일 업계에 따르면, SK이노베이션은 자회사 SK온과 SK엔무브의 기업공개(IPO)를 추진 중이다. 특히 SK엔무브는 이미 한국거래소와 상장 예비심사 청구 전 사전협의 단계에 들어갈 정도로 속도를 내고 있다.

SK이노베이션의 주력 사업인 석유 부문(SK에너지 등)에서 적자가 누적되는 상황에서, IPO를 통한 투자자금 조달은 불가피한 선택이다. 특히 지난달 말 퇴임한 박상규 전 사장은 건강상의 이유를 들며 물러났지만, 업계 일각에서는 SK엔무브의 IPO 지연이 부담으로 작용했을 가능성도 제기된다.

바통을 이어받은 장 사장의 핵심 과제 역시 SK온과 SK엔무브의 IPO를 성공시켜 경색된 자금 흐름에 숨통을 트는 것이다. 문제는 두 자회사 상장을 둘러싼 시장의 여론이 새 정부 들어 급격히 변하고 있다는 점이다.

과거에는 모회사가 상장된 상태에서 자회사가 물적분할을 통해 상장하더라도, 투자자들의 비판은 있었지만 이를 막을 법적 장치는 없었다. 대표적인 사례로, 2022년 LG화학에서 물적분할된 LG에너지솔루션은 공모주 청약에 무려 1경원이 몰리며 대흥행을 거두기도 했다.

그러나 이재명 대통령이 대선 주자 시절부터 줄곧 '쪼개기 상장' 등 자본시장 왜곡 행태에 제동을 걸겠다는 강력한 의지를 밝혀온 만큼, SK이노베이션의 상장 추진에도 직간접적인 압박이 불가피해졌다는 분석이 나온다.

이 대통령은 지난 11일 한국거래소를 찾아 "지금은 우량주 장기 투자도 하기 어려운 상황이 됐다"며 "물적 분할이라느니, 인수합병이니 이런 것을 해 가지고 내가 가진 주식이 분명히 알맹이 통통한 우량주였는데 갑자기 껍데기가 된다"고 지적했다. 중복상장이 주주가치 훼손으로 이어지는 구조를 손보겠다는 의미다.

이 대통령의 이 같은 기조에 맞춰 자본시장법과 상법 개정 논의도 급물살을 타고 있다. 올해 들어서만 국회에서 발의된 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 개정안은 17건에 달한다. 한국거래소의 심사 기준도 한층 엄격해지고 있다.

지난 4월 SK엔무브가 상장 예비심사 청구 전 사전협의 과정에서, 거래소는 투자자 보호 방안 등 주주 보호 대책을 제시하라고 요구한 것으로 전해졌다. SK이노베이션 지분가치 희석 우려에 대한 보완책을 마련하라는 취지다.

다만 중복 상장 규제 문제는 시민사회와 자본시장 업계에서 첨예하게 대립되는 이슈다. 모회사가 상장한 상황에서 자회사가 상장하는 것을 일률적으로 규제할 수 없는 데다 어디까지를 중복 상장으로 볼 것인지 사회적 합의가 명확히 도출되지 않은 것도 논란을 키우고 있다.

정호철 경제정의실천시민연합(경실련) 경제정의연구소 부장은 "모든 중복 상장을 규제할 수는 없지만 모회사의 핵심인 자회사가 상장을 추진하는 경우 이에 대해 제동을 걸 법적 장치가 필요하다"면서 "SK의 리밸런싱에 따른 이번 상장은 소액주주 보호 장치가 사실상 배제된 것으로 해석될 수 있다"고 지적했다.

반면 최승재 법무법인 클라스 자본시장 전문 변호사는 "세계적으로 중복 상장을 규제하는 나라는 한 국가도 없다"며 "중복 상장을 규제하면 오히려 자본시장을 역행하게 되는 일이 벌어질 것"이라는 견해를 밝혔다.

그는 "만약 소액 주주의 권익이 보호가 되지 않아 중복 상장을 규제해야 한다면 한국거래소 등의 기관이 자율적으로 판단하면 될 일"이라고 설명했다.

중복 상장 문제를 두고 의견이 첨예하게 엇갈리는 가운데, SK이노베이션에게 주어진 시간적 여유가 많지 않다는 점도 장 사장에게는 큰 부담으로 작용하고 있다.

SK엔무브와 SK온은 재무적 투자자(FI)로부터 각각 1조1000억원, 2조8000억원의 자금을 IPO를 전제로 유치한 상태다. SK엔무브는 2026년, SK온은 2028년까지 상장이 이뤄지지 않을 경우 FI에게 약정한 수익률을 보장하기 위해 웃돈(풋옵션 프리미엄 등)을 얹어 자금을 되돌려줘야 하는 상황이다.